实盘周记2022/12/3（茅台分众分红、周期股卖点优化）

本周指数走势

股市基本走出了十月末低谷，股市吸引力指数进一步上升。随着美美联储加息预期、FY预期的向好，外资重新流回港股和A股。周内中概互联、白酒指数上涨幅度较大。

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②PE分位点为10年期分位点，代表当前估值在历史10年中处于什么样的位置。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B单位为港币，其他标的单位为人民币亿元。

本周收益

本周沪深300上涨2.52%，实盘净值上涨6.02%。

2022年内收益从上周的-17.76%，变成本周的-12.81%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不包含新股收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

贵州茅台

1. 周一收盘发布分红公告：每股派发现金红利21.91元，控股股东增持公司股票。

本次分红属于特别分红，与年度分红无关。拟每股分红21.91元，共分红现金红利275亿元。2021年净利润525亿，相当于分红了52.4%。加上年报分红的272亿共547亿，罕见的在一年内将净利润全部分红给股东。

本次分红股息率约为1.41%，虽然不高但白给的钱还要啥自行车。

同时茅台的大股东茅台集团公司和茅台技开公司计划，自分红发放日6个月内利用所得现金增持茅台股票。

合计增持金额不低于15.47亿，不高于30.94亿。即不低于特别分红所得现金红利的10%，不高于特别分红所得现金红利的20%。

增持金额平均到6个月内其实对股价影响不大，茅台一天的成交额就要60亿左右，更多的是代表大股东的态度，有利于增强投资者的持有信心。

分众传媒

1. 周一公布特别分红方案：每10股派发现金1.4元。

令人惊喜的是分众也决定进行特别分红，根据公司2022年三季报，前三季度归母净利润21.3亿元，本次分红金额约20.2亿元，几乎将今年的利润全部实施分红。

股息率约2.4%，很不错的收益率。

持有优秀的公司会不断地给你创造惊喜，可能是股价不断创新高，也可能是任何地方。就像最近茅台和分众突然宣布派发特别分红，腾讯大手笔分红美团股票等等等等，大幅提高我们持股过程中的幸福感。

估值变更

1. 由陕西煤业引发的周期股估值思考。

上周将一年内卖点变更为三年后估值的1.1倍，本周将周期股的卖点下调为三年后估值的1倍，也就是市值达到三年后估值时卖出。

由于周期股无法预估未来三年的利润增速，所以老唐没有计算三年后估值，笔者的三年后估值是使用理想买点的2倍模拟出的。

因为成长股的理想买点计算公式为三年后合理估值的一半，而周期股的理想买点是合理估值的7折，本质上是一样的。

七折的由来是假设企业未来三年利润增速为12%，设合理估值为x，则三年后估值为x*1.12^3=1.4x，理想买点=三年后估值的一半=1.4x/2=0.7x。

结合最近几个月陕煤和分众的走势，初步尝试优化周期股的一年内卖点。

今年以来陕西煤业市值最高上涨到9月份的2426亿，后面便一路下跌至1900亿附近。

通过对陕煤和分众的投资，愈发的感受到周期股波动幅度比成长股大得多，所以我尝试改变投资周期股的底层逻辑。

将长期持股赚企业利润增长的钱的思想转变为：赚企业周期波动的钱。由于市场的不理性存在，导致周期股在周期底部会过于低估（例如现在的分众传媒），在景气周期时市值达到最高点（例如现在的陕西煤业）。

而一轮周期往往要数年，如果在上一轮的周期底部买入，在下一轮的周期顶点卖出，这笔投资收益甚至可以超过对成长股的投资。

原因就在于周期底部的估值更低，周期顶部估值达到泡沫，可以赚到更多PE上的收益。

同时周期股的盈利能力并不是没有增长的，通常每年都有一定的积累。回头来看，分众本轮周期底部的净利润比历史上的周期底部要高得多（2019年净利润19亿）。所以说虽然名为周期股，但确切地说是周期性成长股，只不过他们的利润不稳定，具有周期性罢了。

所以对周期股的投资便是赚取周期底部到周期顶部的收益，既然这样我们就要尽量在周期顶部卖出，避免出现周期下行后的损失。

从陕西煤业来看，在已知的未来煤炭价格大概率不会一直维持在高位，年利润也很难长期保持300亿，所以这笔投资如果能在市场热度达到最高点逃跑无疑是成功的，避免了下行周期时股价下跌对收益率的影响。

复盘对陕煤的操作，下半年时我将陕煤的卖点定为市值2410亿、2615亿、2916亿分别卖出1/3，最终在市值2916亿清仓。实际操作中仅在第一个卖点按照计划卖出，如果没有后面的换仓操作则会吃下市值跌到现在1859亿的亏损。

同样的，老唐在2021年分众传媒市值达到高点时卖出了2/3。当时分众涨到一年内卖点后又继续上涨了10%+，最终剩余了1/3的仓位没有卖出。

基于此我假设原有计算方法的一年内卖点偏高了，将一年内卖点下调为三年后估值卖出，也就是合理估值的1.4倍卖出。

修改后分众的卖点相当于老唐卖点下跌14.4%，陕煤相当于下跌6.6%。至于市值达到卖点后是继续按照1/3卖出法，还是一次性清仓，目前没有准确答案。

我暂时将计划定为：如果有合适的换仓标的（换股倍数相除＞2.5），则倾向于一次性卖出换仓；如果没有换仓标的，则在一年内卖点卖出1/2，市值上涨10%之后卖出剩下的1/2。

本周学习

1. 又是没有社会活动的一周，北京关闭了餐饮堂食和几个常去的图书馆，本周依然宅在家，学习内容只是阅读了些公众号文章，效率大大降低。

不过最近关于FY的政策逐渐宽松化，目前公交地铁已经不看核酸天数了，下半个月有望重新步入正轨。

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